2021年10月以来，兰州城投负面舆情爆发，政府后续处理乏力，债券收益率飙升。从政府财政数据来看，兰州市财政平衡率低，2022年一般公共预算收入出现较大降幅，近年来政府性基金收入波动明显，2022年同比降幅超50%，财政缺口不断加大，对上级转移支付收入愈发依赖，地方政府债务快速增长。从金融资源看，甘肃省内金融资源较为匮乏，外省金融机构参与度不高，特别是负面舆情发生后，省外机构踩踏式出逃，高收益债机构入场，完成了充分换手，随后兰州市城投债借新还旧亦陷入了极其困难的地步。
表1： 近年兰州市财政和地方政府债务情况
注：财政缺口=一般公共预算支出+政府性基金支出-一般公共预算收入-政府性基金收入从二级成交方面来看，兰州城投债收益飙升后，二级成交极为活跃，从二级成交收益率大于8%的各城投主体债券累计成交额来看，兰州市城市发展投资有限公司累计成交额超百亿，排名第7；从二级成交收益率大于13%，期限1.5年内的各城投主体超高收益债券累计成交额来看，兰州市城市发展投资有限公司更是排名第1。从信用利差方面来看，受多次技术性违约，兰州市城市发展投资有限公司担保的非标利息违约，且迟迟得不到解决等负面舆情一波接一波的影响，兰州城投债信用利差飙升后维持高位震荡。这一局面直到2022年10月“17兰州城投PPN004”提前兑付，兰州市政府召开美元债路演，并在其中提及“今年内到期债券省市已有资金安排”和一系列资产和资金注入计划，以及2022年11月7日，甘肃人大网发布甘肃省地方金融监督管理局局长王志强《甘肃省人民政府关于全省金融工作情况的报告——2022年9月20日在甘肃省第十三届人民代表大会常务委员会第三十三次会议上》的讲话，其中第二部分“二、坚决守住风险底线，加大防范化解力度”第三点“（三）积极主动防范化解资本市场风险。”中明确提及“确保兰州建投公开市场债券刚性兑付”三箭齐发才有所化解，信用利差再次大幅下行，但当时计划新发的美元债，仍迟迟未见踪迹。表1： 近年兰州市财政和地方政府债务情况
从未来到期压力来看，2023年3月和4月甘肃省城投债集中兑付压力极大，其中3月省本级到期压力也很大，同时这两个月兰州市都有银行间公募债券到期，一旦违约影响不可谓不大。 表1： 近年兰州市财政和地方政府债务情况
综上，兰州市2022年财政情况并不好，这极大削弱了兰州市政府的偿债能力。市场传统机构投资者对区域城投债的认可也并未恢复，这使得兰州市债券市场再融资几乎完全断裂。但兰州市政府偿债意愿极强，负面舆情发生后已通过各种方式筹集资金净偿付债券超两百亿元。未来两个月，兰州市又将面临集中兑付压力，且这次省里也面临较大的债券兑付压力，省里能给予兰州市的资金支持也会相对受限，兰州城投债能否度过这次难关，让我们拭目以待吧。本报告版权归北京鼎诺投资管理有限公司所有。
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